OG真人信达证券股份有限公司李宏鹏近期对飞亚达进行研究并发布了研究报告《22 年名表盈利优化显成效，自有品牌升级》，本报告对飞亚达给出增持评级，当前股价为 11.41 元。

　　事件： 公司发布年报，2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，扣非归母净利润 2.50 亿元，同比下降 32.4%。公司单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%，实现归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 19.2%。

　　自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。 公司 2022 年实现营业收入 43.54 亿元，同比下降 17.0%， 单 Q4 实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 16.4%。 分业务看， 手表品牌业务全年实现收入 7.25 亿元，同比下降 28.4%， 飞亚达 品牌明确 以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌 的定位，聚焦 航空航天 、OG真人 四叶草 、 心弦 、 印 等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近 50%，其中 航空航天 系列占比超 10%。 手表零售服务业务实现收入 33.19 亿元，同比下降 15.1%， 亨吉利 持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团 TimeVall é e 合作，新开 2 家 TimeVall é e 集合店； 探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动； 同时， 亨吉利 名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。 精密科技业务实现收入 1.63 亿元，同比增长 8.7%； 其中智能穿戴业务持续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超 70%，同时，着力推进自有品牌 ADASHER 快速起量。 租赁业务实现收入 1.29 亿元，同比下降 14.7%。

　　手表零售毛利率改善， 控费效果良好。 1）毛利率方面， 公司 22 年实现毛利率 37.09%， 同比 -0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率 70.54%、 29.41%、 16.95%，分别同比 -1.0pct、 +1.8pct、 -0.9pct。 2） 期间费用方面， 公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.4%、 5.0%、 1.4%、 0.5%，同比变化 +1.4pct、+0.0pct、 +0.3pct、 -0.2pct 。 3）净利润方面， 公司去年实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比 -1.27pct；单 Q4 归母净利润 0.37 亿元，同比下降 18.5%。 4）运营方面， 公司全年实现经营现金流为 4.76 亿元，同比增长 15.9%；投资活动现金流 -1.14 亿元，同比增长 44.2%，同比减少支出 0.9 亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流 -2.6 亿元，同比增长 46.2%， 主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及 B 股回购支出增加。

　　盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.44 亿元、 3.98 亿元， 4.77 亿元，同比分别 +29.0%、 +15.6%、 +20.0%，目前股价对应 2023 年 PE 为 14x，维持 增持 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.47%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 3.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.91。

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